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有色金属行业-从线索到个股的深度解析——杨诚笑

来源:作者:--2016-12-02

我们近期确实一直没有休息,原因是什么呢?是我们一直被各个机构叫过去路演有色、沟通有色,这是过去几年从来没有过的现象,说明这一块的关注度确实比较高。但是反过来讲,我们在和客户沟通过程当中我们也发现,大部分的客户对于整个有色板块、周期板块配置的力度是非常弱的。持续度也是非常不够的。主要的反馈是大家对整个这一块的持续性还持一个比较大的疑问。特别是包括今天有色板块和有色期货,又是大幅度的暴跌,大家的电话和疑虑也更多起来,大家都在关心,是不是有色就此结束、周期就此结束,还是和过去几年一样,就简单一个脉冲式的反弹就结束。

这一块对短期的波动,我和大家一样,我也无法做到精确的把握,因为短期波动影响因素太大了。比如说今天的暴跌,既有黑色暴跌引发连带因素在,同时也有债市的暴跌引发的因素。本身它也涨的太多,本身也需要一个调整。包括部分的品种也涨到一个比较高的主力位。这个调整什么时候会结束我们不太清楚,但是我想说的是,这个时候最关键的是明确中期的方向。明确中期的方向是向上还是向下,只有这样才可以决定你的短期操作,而不是简单的在里面进行一个追涨杀跌。

中期的方向主要是看金属的价格,只要金属的价格可以稳住,或者上涨,整个方向应该是继续往上走的。价格这一块影响因素也非常多,我们提出重点关注三个因素,叫做供给、需求和流动性。当前阶段,我们觉得刚刚进入第一个阶段,三个因素刚刚发生了第一个阶段的共振。如果说年初1月份到11月份的这一波价格上涨,部分原因是因为供给,部分原因是因为流动性的话,那么从11月份开始的这波上涨。是三者因素共同作用的结果,包括需求端。其实大家为什么年初以来商品涨了那么多,股票一直不愿意去配。有一个核心的原因就是这三个因素当中,需求端这一块大家没有看到一个比较明确的信号,大家没有信心。所以一直看到商品价格涨,却不愿意配置股票,背后本质的原因是这样。

特朗普的上台把需求的预期这一块发生了比较大的变化。一个是美国本身在有色当中了消费占比应该说是比较大的,占到全国10%左右。另外一个,中国这一块也是预期发生了比较大变化。一方面年初以来,权威人士讲的L形并没有出现,反而是各个行业比如说固定资产投资、比如说房地产、比如说汽车、比如说PMI这些数据同比都是向上的,并没有L形,而是有点耐克形。第二,特朗普上台之后提出要撤出亚太,这会给“一带一路”带来很大的市场空间。所以最近股票市场其实涨的最好的是工程。最后本质的原因也和这个这个有很大的关系,客观而言,中国本土需求这一块大幅提升的可能性并不大。它以后更多是一个定海神针,是一个维持的作用。未来增量是看美国和“一带一路”沿线的区域。

这是一个非常大的变化,因为过去十年整个关于需求的预期是非常一致的,但是这个里面本身是一个需求向下的预期。但是有一点我要强调的是,过去十年的需求并没有出现一个负增长,只是绝对的增速在下滑。相反而言,供给端这一块确实下滑的很快,因为这几年来,很多 企业破产、倒闭退出这个行业。所以年初以来确实价格上涨,确实是供给端出现了或多或少的出清。同时另外一块也是全球从来没有这么多的存量流动性导致的边际上发生的变化。所以在这个情况下我们提出来现在应该是供给、流动性、需求三种因素共振的第一个阶段。

到了明年,我们如果在明年下半年,如果说顺利的话,我们应该可以看到一些需求数据会起来。如果说这个时候可以看到需求数据会起来的话,这一轮行情会真正演变成一个比较大的周期。这一块的话,现在我们应该说没有办法完全确定,但是在这之前,首先能确定的是预期改变了。然后整个的资产配置会从原来的被动配置商品,现在要变成主动配置商品。同时在这半年当中,整个需求端的数据是没有办法去证实和证伪的。所以这一块我们觉得至少短期这一波行情应该可以持续,真正的临界点是要明年年中的时候我们再来看需求端的数据会不会起来。包括开工、基建、投资这些数据能不能起来。

所以我们整体上对这一波行情我们觉得还是没有结束的。我们短期最看好的品种是铅锌,其实这个品种也不是短期看好的,应该说看好了近一整年了。其本质原因是这个品种的供需面是最好的。铅锌这一块因为是06年10月份就见顶。是所有商品当中,不仅是有色,还包括所有的能源,所有的商品里面最早见顶的。如果一个行业是周期性行业,最早见顶的话,意味着它最早见底的可能性是比较大的。

第二,这个行业到去年年底的时候,很多的企业已经现金流亏损。我们大概统计过,在我们的统计当中大概有80%企业是现金流亏损的,这也是一个比较明显的行业见底的特征。

第三,从微观统计来看,去年有两部分的产能缩减。一部分是高成本矿山的退出或者是关停。还有一部分是像五矿资源这一类为代表的老矿山,一经过几十年的开发之后,确实矿山本身已经枯竭了。这些东西叠加之后,造成了全球10%的缺口。当然这个缺口随着今年和明年的价格上涨会逐步缩小,但是这个缺口,只要需求不再出现大幅度的暴跌,这个缺口至少要到2018年才会得到一个弥补。

如果这一块需求端平稳的话,我们觉得是铅锌是最有把握的。但是如果说需求端能够起来的话,我们也推进另外一个品种就是铜,因为铜这个行业其实供需本质是比较差的。过去4年全球铜矿每年新增产能增速有4%,未来三年这个增速还会维持。所以其实铜矿本身的供给量是比较大的。1月份到11月份铜价的走势其实是比较客观的反映了这样一个供需情况,大家也可以看一下,所有的有色品种,包括其他的一些商品,其实年初到现在都是大幅度上涨的,无非是涨幅有区别。但是铜是为数不多的在1到11月份几乎没涨的金属。这个背后本质反映的其实就是铜相对比较差的供需,但是反过来讲,在特朗普上台之后,铜价是短期内暴涨幅度最大的,这个原因是什么?原因是铜有“铜博士”之称,它对整个宏观经济敏感性最高。一旦需求的预期发生变化,它一定会最先受到关注的。

第二个本身铜的弹性会很大,举一个简单的例子,就像年初到现在,海外的铅锌价格也就涨了一千四五百美金,铜两个礼拜就涨了1450美金。虽然基数不一样,但是你具体到上市公司的利润增厚上其实是一样的。所以这一块的话,如果说各位鉴定看好整个的经济复苏,需求起来,改善,那应该是去配铜。

配铜需要注意的是,第一波在整个资产配置行为发生变化过程当中,铜的配置需求是比较强的。但是在这个配置行为发生完之后,到整个需求端跟上,这个中间会有一段真空期,在这个真空期中,铜的表现会比较纠结和挣扎,可能会出现一个大幅度的振荡所以这一块我们更加推崇的还是铅锌。其他的相关工业金属我们也是整体看好,比如说铝,我们说铅锌铜铝是和整个宏观经济、建设投资相关度最高的。其他的一些金属像镍、锡,包括一些小金属,我们觉得也会随着需求改善而大幅度起来。

除了这一块,我们明年还关注的一个板块是制造板块,因为在我们三个因素的分析框架框架下,是所有的商品都会出现一轮上涨,无非是先后和涨幅的多少。所以今年其实没怎么涨价的稀土我们也在重点关注,但是股票确实是因为有一些政策预期,今年先涨了一部分,但是稀土价格本身是没有上涨的,我们觉得明年的机会,稀土板块的机会可能不是来自于传统意义上,大家平常所关注的政策端的技术,而是来自于涨价,来自于整个补涨的需求。所以这一块我们觉得也值得大家关注。

第三个板块就是我们觉得有很多新材料,包括军工新材料、新能源新材料。这两个行业应该说明年也会有一些机会,特别是经过的股灾以来,一年半左右的股价下跌的对估值的消化,很多公司确实这一年半虽然股价跌了不少,但是他们的业务进展还是比较顺利的,利润增厚也是比较顺利的。这样的话,估值一下业绩一增,整个估值就比较合理了。建议大家重点关注一下下游比较好的军工新材料和新能源新材料。

提问:铜的基本面怎么看?

回答:铜的基本面是供给和需求分两部分来看。铜这一块,供给我刚刚讲了,目前来讲铜的供给还是增加量比较大,过去4年,每年的全球铜矿平均新增产能增速在4个点左右,明年、后年、大后年我们自己估计应该还能大概率维持这一增速,这背后本质的原因是这个行业大家看铜价也可以看到,确实铜是属于所有有色里面,上一轮周期跌下来跌的最少。客观上而言,这个行业大部分企业是赚钱的。所以也就一直持续的吸引了很多资本全进入到这个行业去开发新的矿山。所以这一块应该来讲,铜的新增供给是比较大的。

第二部分是需求。需求这一块应该说这两年铜的消费增速是在下滑的,特别是2015年的时候是比较惨的,去年我们统计下来,也综合大家的统计,估计去年整个铜的消费增速不到1个点。今年来看这一块确实有所恢复,但是很难恢复到去抵消供给增速这一块的增量。所以简单从供需来看的话,它是过剩的。但是反过来讲,本身铜有一个非常强的属性是他的金融属性。这一块的话,其实本身会带来很多投资上的需求。1到11月份横盘的铜价,我们可以客观的看作是三个因素共同平衡之后的一个均衡结果。

提问:请教一下,锌价到达多少会由缺锌矿到缺锌锭,目前全产业链上市就三家吗?600497,000060,002114还有其他的吗,目前这三家的自由矿山和金属产量各多少吨?

回答:锌矿到锌锭短缺的过程,我们估计很快就会到来。因为我们最近去进行一些实业调研的时候,到各个冶炼厂去看的时候,整个的原料库存量非常非常低,一般来讲这个行业两老三个月的原料备货库存,但是现在来看,只有一个礼拜到半个月的库存量,有的紧张的只有三五天。这一块随着加工费不断下行和原料的不断紧张,我们觉得接下来看到的是冶炼厂的开工率向下走,有的是成本受不了之后,他要停产一部分,有的是也是因为没有原材料。这一块我们会很快看到锌锭开始紧张。

提问:全球经济复苏的逻辑的确定性?

回答:关于全球经济复苏的逻辑的确定性这句话我是这么理解的。首先第一个全球经济复苏这个事情本身是不确定的因为现在谁也没有办法下这个结论,但是有一点是能确定的,这个方向已经变化了。因为新的变化点是来自于特朗普对美国的基建,和中国“一带一路”的推进。这个是一个变化,我们现在能确定的就是已经预期发生的一个变化漫谈。

提问:未来更看好纯矿山企业还是采矿冶炼一体化企业?

回答:未来我们肯定还是看好纯矿山的企业,为什么呢?因为其实这么多年下来,整个产业链上已经非常明确了,利润最后的一端就是在矿山这一块了。冶炼这一块的壁垒、重资产包袱注定只能赚一些固定的加工费收入,库存这一块也能在上涨的时候享受,但是没有办法做到持续,所以我们肯定是看好纯矿山企业。

提问:锌明年的供需变化趋势在时间上怎么把握?

回答:锌的供需变化趋势这一块,我们觉得明年锌的供给这一块会有部分会因为成本的问题仅仅产矿山副产。这部分我们判断应该在明年二季度发生复产,这样的话会有一部分的供给会出来,但是其他的供给应该不太会有。

提问:但是为什么这段时间矿企股票涨幅远远落后于江铜、驰宏等一体化企业?

回答:驰宏锌锗现在每年自有矿山的铅加锌产量是40吨一年,储量是800万吨。中金岭南(000060),它现在的铅加锌金属产量每年是大概30万吨,他是国内加国外所有矿山加起来储量大概是1100-1200吨。驰宏锌锗在海外还有一个很大的未开发的矿山,这个有2000多万吨,但是这个矿山我们一般不太看,因为这个矿山真的要开发至少要5-7年的开发周期,时间是比较长的。这个落后跟它是不是一体化企业没有关系,这个落后是因为价格上涨了。他们资源的自给率或者说他们自有矿山的出矿量是最大的,所以他们的业绩收益程度是最大的,仅此而已并不是因为他们是一体化企业就涨得多,不是这样的。

提问:2017年锡价怎么看?债转股对锡业股份有多大实际影响?

回答:锡价我们也是看好的,所有的大宗商品,特别是和经济相关程度越高的我们越看好。然后锡业股份这一块它实际上是集团这一块做了一些试点我们了解到这个债转股和一般的债转股理解是不一样的。他是银行先给钱给你做债券。如果说一年后你的经营这一块,确实是发生了比较大的变化,满足了当时大家谈判的条件,我再转为你的股份。所以这一块对上市公司的压力还是比较大的。我觉得一块的话应该来讲是一个利好。

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