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有色金属行业-从线索到个股的深度解析——巨国贤

来源:作者:--2016-12-02

首先感谢朝阳永续,感谢各位机构投资者一直以来的支持和帮助。从业到现在算有色金属行业的话是19年,感谢大家一直以来的支持和帮助。

今天我给大家汇报的是“重资产周期来临”,重资产周期来临,请大家关注整个重资产周期的机会。首先所有的朋友都知道有色金属是一个周期性行业,第一个要判断的是我们处于周期的什么位置,因为这是实际上决定了我们大的投资策略方向。我们的观点是什么呢?我们处于一个轻资产向重资产转移的转折点。这里面我们有一个报告就是《浅论政党轮替与商品周期》,是在2016年的7月26日发布的,我想各位投资者如果说有兴趣的话可以查阅一下。整体的观点是没有发生变化的,我们处于一个轻资产往重资产转移的转折点上。

从70年代到现在的研究,我们发现凡是共和党执政的时候都是一波重资产的周期;凡是民主党执政的时候都是一波轻资产的周期。为什么从70年代开始研究呢?因为在70年左右的时候发生的一系列的事情。全球的原油开始用美元定价,英国的伦敦的期货交易所开始用美元定价。全球货币体系开始所有货币对美元,然后美元对黄金。在这样一个稳定的货币体系下,我们进行全球化的研究,更有意义。

我们发现81年到93年是里根的8年加上老布什的4年,一共12年时间。12年时间里,重资产有一波比较好的牛市的机会。81年到93年,里根的8年加上布什的4年,铜价创出了当时的历史新高,3600美元,整个重资产8年。

之后是克林顿的8年,克林顿的8年我们可以归结为互联网泡沫的轻资产8年。在最后结束的时候,互联网泡沫爆掉。紧接着是小布什的8年,我们又可以认为是一个重资产的8年。这个时候形成了一波非常明显的重资产的周期,最后形成了次贷危机然后爆掉。

然后次贷危机爆掉之后是奥巴马的8年,这实际上我们可以理解为再次创新的8年,也可以理解为移动互联网或者生物科技的8年。从现在我们所处的历史环境看,我们现在处于一个轻资产与重资产交替的年份。因此我们也在有一些场合提到这有可能是8年周期的起点。熟悉我们的朋友都知道,我们在2016年中期的策略报告时,我们的观点是酝酿一波重资产周期。现在看来实际上我们的重资产周期已经开启。

当然有一些朋友可能会想知道,金属现在的供需情况各方面的情况到底怎么样,我们想总结三句话来概括有色金属整个行业的情况,第一句话是什么呢?第一句话是弱平衡,第二句话是低库存,第三句话是8年少投入。

弱平衡,就是说供需平衡表显示,我们的供给,有的是稍微过剩一点点,有是需求缺口比较明显,比如说铅锌这一块,但是整体看的话,都处于一个弱平衡。什么叫弱平衡呢?比如说铜,2000万吨的全球供需量的话你会发现,甚至5%,甚至1%左右的供给过剩或者是供给短缺的量,也就是说这个弱平衡是非常非常容易被打破的。它是一个非常弱的平衡。

低库存,我们大家都知道,在金属价格下跌的过程当中,每一家企业都不愿意去存货,因为存货就代表着损失。所以目前阶段,整个全球范围内的金属加工各个方面的企业,都是处于低库存的状态。

8年少投入,就是说在8年左右的轻资产周期当中,重资产实际上都是处于相对比较低迷的态势,没有太多投资者愿意去花大资金投资矿山。在这样的情况下,全球矿业投资实际上相对处于一个低迷的态势。

正是由于以上的三个原因造成了在共和党上台之后,全球投资者对于重资产周期的形成就有了一个预期。这种预期情况下,带动了全球企业的补库存。全球企业的补库存,不会像某一些小行业一样,补库存是非常快的进行,全球的补库存的话,可能会持续非常长的时间。而且在这个过程当中,金属价格的上涨,并不带来供应量的提升,为什么不带来供应量提升呢?因为8年的低投入,造成了产能是非常有限的。弱平衡、低库存叠加了8年的净资产的低投入,造就了这样一个行业的机会,可能持续的时间会比较长。有一些朋友可能会问,需求到底来自何方?我会告诉他,需求每一个子行业都会发现在未来的半年,甚至是上个季度当中都会有比较好的提升,但是你说具体到底来自于哪里呢?每一个行业都有提升。当然我们其实还叠加了全球政府由货币政策走向财政政策的一个过程。我们大家都知道货币政策通过利率,希望通过市场化的方式来吸引民营资本进行一系列的投入。但是你会发现货币政策现在是逐步进入一个失效状态。特朗普所主张的实际上是一个降低货币政策,提高财政政策的这样一个举措,在这样一个举措下,实际上加强了全球政府的固定资产投资力度,当然政府的固定资产投资,很多时候是作为一个引导,他吸引民营资本进行一系列的固定资产投资。所以在这样的情况下,我们觉得这一块来讲,很可能我们是处于一个经济逐步复苏过程当中的一个非常好的时期。

综上所述,我们实际上相对来讲我们的观点还是比较明确的,和我们7月26号发布的报告是一致的。我们7月26号发布的观点其实就是特朗普上台搞周期。如果希拉里上台对我们有色行业的话,可能是炒新经济、新材料这一类的资产,目前阶段来看,实际上大概率的,我们从周期所处的时间点也好,周期所处的供需情况也好,以及他的政治环境来讲,我们觉得都具备一个中长期做牛的一个基础。所以我们建议投资者多配置周期性行业的公司。这里面不仅包括有色,其实还包括很多其他周期行业的个股。

我们期望所有投资者在整个这一波周期的过程当中,都能够赚到钱,赚到很多钱。再次感谢各位机构投资者一直以来的支持和帮助。可能有一些朋友会问,周期的这些品种供需平衡,供需的情况哪一个品种会更好一点,如果说从供需的情况来看,铅锌是最好的,铜是非常受大家关注,也是非常受全球投资者关注的品种,它是非常典型的弱平衡、低库存以及八年低投入的特征。铝的话,可能会受成本的推动,比如说铝的成本三三分,比如说氧化铝,比如说电力,电力很多时候是来自于煤炭,受煤炭的影响会大一些。锡和镍是小品种,会受矿产地所在的政策受到一系列的影响,但是整个供需层情况最好的是铅锌。值得大家中长期关注的是铜。

有色品种还包括一些小品种,比如说像稀土,熟悉我们的朋友都知道,我们近期也一直在强调稀土这个板块的投资机会,稀土这个行业,说来简单,需求来讲,每年5%-10%的增长,供给上来讲,中国有10.5万吨的配额。其中中重稀土大概1.8万吨。1.8万吨之外,根据我们的测算,大概有6万吨左右是属于配额外的产量,在进行市场的供给。这种配额外产量的规范性值得大家重点关注。一旦说打击私挖乱采各项政策,配额外的产能形成压制的政策出台,就会对价格产生很强的抑制作用。从我们这么多年的跟踪来看,大概率的,年底一般来讲都要有一次打击私挖乱采的专项行动。从以往的情况来看,打击私挖乱采09-11年效果是非常好的。11、12年之后,私挖乱采有一些新的举措,有一些新的抬头。但是从今年的“十三五”规划来看,今年打击私挖乱采大概率会有政策趋势方面的变化。因为以前是以打击私挖乱采的矿山为主,但是矿山这一块的管制是非常困难的。因为它分散在全国的各个地方。今年来讲,我们认为大概率的,会以冶炼分离这个环节为主,这样对于长治久安的管理这个行业是非常有帮助的。所以我们觉得除了基本金属之外,投资者还可以重点关注稀土整个板块的投资机会。

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