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A股放量上涨,煤炭券商领涨,蓝筹起舞能否迎来一波中期行情——朝阳永续分析师线上路演纪要2016-10-31

来源:作者:--2016-11-01

朝阳永续分析师线上路演主题活动会议纪要(2016-10-31)

会议时间:2016年10月31日(周一)晚19点30分

会议主题:A股放量上涨,煤炭券商领涨,蓝筹起舞能否迎来一波中期行情

会议地点:朝阳永续分析师线上路演群

发言嘉宾:张品

嘉宾介绍:

张品,经济学硕士,CFA(美国特许金融分析师)。2015年7月31日开始公开发布观点,8月16日发布《证金公司渐隐渐退,A股面临调整风险》,随后沪指在8个交易日内暴跌超1000点;8月29日接受凤凰财经专访《千点暴跌神准预判者:A股将在2800到3600之间震荡》,明确指出在持股5%以上的股东可以减持和IPO重启之前,A股将在2800到3600之间震荡,截止2015年12月25日沪指波动区间为2850-3684;?12月28日发布《逢高减仓清仓,静观减持来袭》,当日沪指最高达到3641点、随后在三周内下跌近800点。2016年1月18日发布《克服恐慌,分步建仓》,当日沪指低点为2844,随后反弹到3012;?2月25日周五沪指单日重挫187个点,?2月29日周一发布研究报告《持股待涨,不惧回调》,沪指再触2638点后大幅反弹,截止4月15日沪指报收3089点;4月18日周一发布《逢高减半,静观其变》,沪指3058点开盘,随后下跌,截止5月11日,沪指最低下跌到2818点。

观点汇总:

各位尊敬的投资界的前辈们、同仁们,很高兴能够在此参加朝阳永续组织的一个路演活动。希望在路演当中能够跟大家交流观点,也激发起大家的投资的一些灵感。

今天路演的题目是这样的《A股放量上涨,煤炭券商领涨,蓝筹起舞能否迎来一波中期行情》。首先感谢朝阳永续选择这样一个课题,后来朝阳永续也问过我的意见,说要不要改,我说不用改。为什么的?我是希望这样的,无论是什么时间段,作为一个分析师,我们除了要判断行情的走势,另外也要传递一种正面积极的声音,为什么呢?是我们作为分析师还有一种心灵按摩的作用。知道行情走势并不是那么满意的时候,但是我在措辞上还是写的更好听一点。但是请在座的各位投资者和分析师们相信,我这人说话有一个原则,就是我可以不说,但是我不会说我不相信的。当然有一些言论涉及到职业的问题,我不太方便说的那么清楚。但是相信各位作为业内人士,也能够听出一些端倪来,自己做一些判断。

我的演讲分为三个部分。第一个部分回顾一下市场,第二部分说一下我做策略的框架,第三部分我跟大家说一下未来这个行情走势,基于我个人的判断,供大家参考。

首先我开始市场回顾,题目当中提到蓝筹起舞。我做了一下统计,就是自2016年9月27号这一轮行情起来之后,从上证综指看的话,最高是大约上涨5.7%,深圳成指最高上涨大约5.0%。从这个角度来说,以蓝筹为代表的上证应该比中小市值的深圳成指表现的好一些。这是第一个方面。

二、我说这一次涨的比较好的煤炭。煤炭确实这一次领涨。我做了一个统计,从2016年9月14号算起的话,中信煤炭指数大概上涨了18.5%,那么要算2016年6月15号的话,大约上涨了37.3%。目前来讲,在整个去产能的大环境当中,煤炭还是受益于政策的。但是我觉得我想说的这一点,这次煤炭价格的上涨,主要是一种管制的作用。而这种管制最大的特点是波动性比较大,也就是说管制越多,价格波动越大,这里面最典型的体现就是我们的房地产,房地产体现的比较激烈一些。

现在说到煤炭,因为煤炭安全事故比较多,政策面管的比较多,另一方面在去产能的背景下,又正好我们的供暖季节到来了,煤炭股现在的价格,包括相关的商品走了持续上涨的行情。同时这也带来了整个煤炭板块的上涨。但是我感觉煤炭的这种上涨是很难持续的。为什么呢?因为毕竟目前来看,整个煤炭上涨价格是阶段性的,还无法像我们之前曾经经历过煤炭的一个非常重要的上涨周期。就是07年之前的那一波上涨周期。

07年之前,也就是在大约98年到07年,这一段时期是中国经济突飞猛进增长的时候,也是煤炭价格疯狂上涨的时候,那个时候山西的煤老板自此登上了亮丽的历史舞台,成为新闻媒体聚焦的对象。目前来看,我们还是觉得煤炭上涨没有这种高速经济增长的积极面的支持。目前还是阶段性的行情。

同时我们知道我们以前说到煤炭一定会说到有色,所谓的“煤飞色舞”,煤炭和有色属于大宗商品,在上涨过程当中,有时候还会受到美元指数的影响。

说到美元指数,我想说一点,之前我们A股大约2010年左右的时候,煤炭、有色曾经有过一波很大的行情,主要是受到了美国QE的影响,包括其他大宗商品也走出了非常好的行情。我们提到这些历史,主要是想跟投资者讲,目前这种煤炭的行情,是一种阶段性的。并没有体现出一种长期上涨,或者价格能够维持的趋势在。

说完了我们的煤炭,我们再说一下我们题目当中涉及到的券商。券商领涨这一块,主要体现在券商实际上是一个牛市的先导指标。我算了一下通达信证券行业指数从9月27日开始到现在上涨了9.6%,上涨的幅度并不是很大,我们知道一旦牛市启动,一天涨10%的都有。虽然现在券商领涨,但是领涨幅度还是比较有限的。

综合起来,我感觉看,无论是我们之前提到的蓝筹、煤炭、券商,从上周一指数来看,上涨的幅度还不错。但是上一周从星期二开始到现在基本上处于一种盘整回调的态势。后期走向是投资者比较关注的,也是我们今天要重点探讨的一个情况。

下面我开始讲我对行情的判断,在行情判断之前,首先我得给大家介绍一下我们如果要判断一个真正的比较大的牛市行情出现需要什么样的基础?我认为主要涉及到三个方面:第一个方面是资金,第二方面是业绩,第三方面是预期的问题。这三者只取其一就可以创造比较不错的行情,如果说能够有一些结合,比如说资金跟改革的预期加起来,就可以有更大的行情。

我们首先说到资金,目前来讲,我们知道上一波从2014年开始的这一波牛市行情,主要是一种资金在推动。后续牛市结束也是因为资金受到了限制。目前来讲,如果说单纯靠资金推动,基本上是一种短牛,很难有一个长期的持续过程。当然也有一种我们称之为资金牛市,叫通货膨胀牛市。这种牛市我们是避之不及的。因为目前来讲,委内瑞拉就经历这样的牛市,但是你看看它的通货膨胀,基本上达到了百分之几百。具体的数字是很难看到的,但是从最近的新闻报道,《华尔街日报》报道说委内瑞拉准备发行最高面值为2万的委内瑞拉银币,而之前委内瑞拉货币最高面值仅为100委内瑞拉银币。这种完全靠通胀推起来的牛市,这种牛市不是我们需要的。资金多的话,可以带来牛市,但是条件是不能引发恶性通货膨胀。

我们说到资金面首先要提到央行对短期市场影响比较多的逆回购。但是我感觉单纯靠央行倒来倒去的逆回购带来牛市行情这是不现实的。

第二个资金的问题,有没有降准降息的可能?这也是资金进入市场的一个重要的策略选择。我觉得是没有降息降准的可能的。主要是基于两个因素,第一个因素是目前的人民币贬值压力比较大。我看数据,最近美元兑离岸人民币汇率已经接近1:6.8了。另外境外银联已经对中国大陆居民到香港或境外购买保险进行限制,这也是考虑到人民币贬值的压力。从最近对地下钱庄的一些了解来看,目前来讲,对地下钱庄的控制是历史上最严的。

还有一个信号就是我们最近PPI的走向。9月份的PPI总算是变成正的了,这是自2012年2月以来首次为正,PPI为正对实体经济是一个利好,从PPI角度来说是一个通缩结束的信号,后续走向还是要继续观察。从数据指标来说,PPI是比CPI更加靠谱,因为PPI并不作为一个政绩的考核指标,所以它受到人为因素影响更小。但是PPI的变正会对后续的货币政策造成一定的阻碍。

我再说一点,我说降息降准概率小,但是一旦降息降准呢?我想和大家交流一点,即便现在降息降准,实际上对降低实体经济的融资利率作用也非常有限。现在我们无风险利率是很低的,这主要体现在我们的回购利率或者是7天银行间拆借利率。但是实际上银行发给企业的贷款利率,尤其是中小企业的贷款利率还是非常高的。为什么呢?因为目前实体经济不好,风险大,风险溢价就比较大。实际上这种由于经济不好导致风险溢价大的情况,在次贷危机时美国也曾经出现过这种现象。当时美联储已经将利率降到接近0,但是商业银行贷款利率并没有大幅下降,也是基于这种风险的考虑。通过我对降息降准的分析来讲,我们可以简单总结一下,就是不太可能降息降准。第二即便降息,无论是对实体经济还是对于现实当中的市场利率影响效果也越来越差了。

目前来讲,我看到的一个关于政策方面对资金方面的更大限制。这个限制体现在哪里?第一个是之前发生的私募保壳事件。私募保壳事件的结果导致了什么呢?今年5月1号,大约有2000家私募消失,8月1日有大概8000家私募消失。它的直接影响就是发私募基金的难度上升,成本上升。实际上我觉得有一些原来的私募基金,尽管它没有发产品,但是是一种蓄水池的作用,一旦行情转暖,他有这个壳在,他可以迅速发产品或者是把自有资金注入进去然后进入市场。如果说把不用壳的去掉之后,就把这个蓄水池去掉了,不利于行情的发展。

再一个点,我们在这种金融去杠杆当中,感受到的就是最近资管的八项新规。八项新规出台之后,导致保本保收益的产品消失。现在的高杠杆产品消失了,你基本上只能放一倍杠杆,就和融资融券没有什么区别了。这样的话,私募或者是机构投资者就无法通过保本承诺发一些产品,也不能通过一些高杠杆的产品以小搏大,这就导致了很多高风险承担能力的人,不愿意再进入这种股市。当然这对行情也有不利影响。同时场外配资放开,现在来看也只是妄想。

我总结一下,我们说如果要有行情的发展,从资金方面来讲,目前来看,在这种严监管、去杠杆的大环境当中,我们很难获得一个更宽松的资金优势了。靠资金推动一个较大的行情发展还是比较困难的,这是我的第一个判断。

能做好行情的第二个因素就是改革了,这个改革我们现在说的比较多是国企改革,结构性改革。这种改革实际上有的时候就是一个预期,类似望梅止渴,或是难听点画饼充饥,当然你说画饼能不能充饥呢?能充饥,但是这种充饥只能是非常短期的。如果说时间长了,你不能把改革落到实处,对上市公司或者是投资者产生实实在在的利好。那么这种牛市也很难持续下去。之前我们的市场走牛主要就是资金跟改革预期推动的。后来资金去掉了,改革预期也去掉了,牛市就结束了。

目前来讲,我们说有两大改革,第一就是国企改革。2015年8月24日,我看到发表的关于深化国有企业改革的意见,当时说要两年制定政策,四年改革完毕。我当时看完之后,对未来国企改革还是持保留态度。当然我知道改革是利益错综复杂,确实非常难办,非常不容易。如果不是政治内部人士很难感受到那种确切的实实在在的东西的。所以改革一向都是比较难的,涉及到国企就更难。

我想说到改革,我们说一下历史经验,我觉得如果改革改得好是非常有效果的。我们有两个经验。第一个经验就是当年皮诺切特将军在智利的改革,他有一句著名的话是这样说的“要用政治铁腕捍卫经济自由”,当时他做出了一些比较激进的手段。我们抛开所谓他对人权的侵犯,我们只从经济角度来讲,实行这种深刻的改革之后,当时智利经济在半年之内已经触底反弹。也就是说开始改革了,在改革过程当中,总有一些制度摩擦,经济下滑,半年之后经济触底,随后智利经济开始突飞猛进。

说到改革我再提一下朱镕基当年的改革,这是我们中国经济之幸。当时朱镕基从93年到96年进行改革主要是三项,像分税制、机构改革、国企改革。我们看一下当时的数据,从93年到96年一共4年时间,在这4年时间,当时的CPI从朱镕基上台开始上涨,一直到28%,后来开始直线下降,到1996年年底的时候,已经降到6%,1997年底接近0%。这个过程当中,我们发现中国的经济增长还可以基本上保持在8%。

我之所以提到皮诺切特将军在智利的改革和朱镕基当年的改革。我想说深刻的结构性改革,当然包括国有企业改革,是对经济是最深刻、最彻底、最有效的一种措施,要比货币政策、财政政策有效的多,但是有的时候它需要一种强烈的政治手腕的推动。这个在目前这种错综复杂的利益关系当中,确实还是比较难的。

关于这种改革,我知道无论是分析师还是经济学家都提出了很多建议,实际上这个问题我从最近政策方面的一些信号看出,说实话不是我们的上层人士不知道中国的问题在哪里,而是实在是错综复杂的利益关系很难搞定。比如说我们的五险一金,我们的五险一金从整个社会税收角度来说,它在国外是称之为保障税。五险一金总税率最高可以达到企业工资总额的64%,这是一个非常高的数目。为了降低这方面给企业造成的负担,实际上降低社保费率已经写入了十八大报告。后续尽管政策面采取了一些措施,努力降低费率。但是我们看到2015年失业工伤生育总体的费率一共降了不到两个百分点。2016年5月1日出台了一些政策,要把费率进一步降低,当时我算了一下也就是2%左右。和我们整体负担,五险一金总费率占到企业工资总额的64%,这种减少可以说是杯水车薪。对企业的减负可以说很少的。但是为什么我们意识到症结所在,但是改革进行不下去呢?因为这当中的利益关系很难搞定。

目前来讲,我们知道距离2017年年底,我们举行换届还有一年,目前来讲,我觉得在这之前,改革还会以稳为主。我知道政治家有与人不足道的难处。我以前看《走向共和》的时候,袁世凯曾经说过这样的一句话,“政治上可以犯罪,但是不能犯错”。这句话当然是说为了追求一种戏剧效果,但是他就把政治家面临的政治局限的无奈说的淋漓尽致。其中有很多不足为人所道的东西在。

当然正是因为政治家背负的负担、历史责任比我们平常人更重。他们作为社会最优秀的人,他们可以推动改革,可以为人类社会带来一些经济增长的变化,还是值得我们尊重的。包括像中国的邓小平、朱镕基,像美国的里根总统,英国的撒切尔夫人。所以作为我个人来讲,我也期待我们在改革方面可以更进一步,我们国家更加富强,经济增长更快,我们的生活水平更高,过得更好。

总结一下,我刚刚说的改革能够带来的牛市行情。目前来讲,我们知道受到种种局限,靠深刻的结构性改革,能够带来一种比较好的牛市行情,目前来讲,还是比较困难的。至少我觉得要等到明年换届之后,才好做出一个更好的判断。

还有一种推动牛市,或者说带来比较好的行情的方法是业绩牛。就是靠真实的业绩增长,这一点如果说我们要拉长历史来看,因为中国的股票市场历史比较短,而且受到一些制度因素的影响。如果说我们看道琼斯工业股票指数你就会发现,如果说从他刚刚开始建立一直到现在,当然中间也有下跌、盘整,但是整个行情是上涨的。它能够上涨,主要就是靠企业不断成长的推动。当然这种成长作为投资者来讲,无论是机构投资者还是个人投资者,都是最好的选择,持有即可。

但是在目前中国的制度环境当中,靠寻求道琼斯工业股票指数这样的价值投资方式还是比较难,这种原因在哪儿呢?还是一种制度因素在。首先我们目前还是一种审批制,这种审批制导致上市公司数量非常稀缺。上市公司就具有了一种经济上的“垄断租值”,这种“垄断租值”主要体现在上市公司有一个壳价值在。一家上市公司即便没有什么员工,没有什么收入,没有什么盈利,但是他的壳价值,目前在主板来说,最高可以卖30亿,这种壳价值还可以体现在创业板、中小板他们可以以一种高市值,高市盈率发行。

我们的高市值和高市盈率发行的新股,发行之后我们发现这种高市值使我们后续的市值增长比较困难。而且一般新股发行的时候有一些业绩透支的成分在。等到业绩透支消化之后,依靠单纯的业绩成长,再变成翻两倍、三倍,变成两百亿、三百亿,这种是比较难的。当然也不是没有,比如说像老板电器这样的,上市之后虽然有一段下跌,但是随后开始上涨,这种股票有,但是相对来说还是比较少的。

由于这种高市值发行和高市盈率发行,我们实际上在二级市场要想赚钱是比较难的。钱我们经常说,基本上都给一级市场给赚了。为什么说一级市场赚钱比较好赚呢?比如说现在一个投资者有100万市值就用来打新,即便一年之后市值不变,只要打中一只新股,有几百股,就会有百分之几百的收益,然后整体以100万的市值算,整个收益率比存银行还强。这就充分体现在能够拿到一级市场的原始股,或者是打到新股这种收益率会比较高。

这种制度因素的存在也导致了中国证券市场上这种炒重组特别多。当然我们相信,我们靠这种炒重组也出现了很多优秀的基金经理,这个无论是从经济学还是金融学上都是可以解释得了的。主要就是因为壳价值的存在,导致我们可以进行一种套利,这个套利体现在哪里呢?就是同样的一盘生意,你如果注入上市公司就要比非上市公司的估值高很多。这样的话炒重组就有其踏踏实实真实的基础在,所以那些通过长期持有,或者是长期潜伏进行搏重组的,是非常好,非常扎实的投资方法。

无论怎样,上市公司作为中国最优秀的企业代表,它跟中国的GDP增长是紧密相关的。如果说你想整个大盘指数有一个上涨那必然经济高速增长是对于你指数上涨是有利的。目前来讲,我们的GDP增长并不是特别乐观。现在因为GDP也是一个政绩考核指标,也会有一些失真的成分在。从今年前三个季度的GDP数值来看都是6.7%,这么整齐的经济增长数字不多见,当然也有网友解读说重要的事情说三遍,我的评论只能是三个字“呵呵呵”。

尽管我觉得这种GDP的统计数据可能有一些干扰的成分,但是我们不要看它的绝对值,看它的趋势也可以得出比较好的判断。GDP从2000年到2006年一直是上涨的,最高曾经达到接近14%。后来2007年开始基本上大的趋势是下降的,目前我们还没有看到一个趋势改变的可能。这样的话,也就是说通过经济增长推动上市公司业绩上涨并带来指数的增长还是比较困难的。

我总结一下,上面我说我们要带来一个比较好的行情或者是大的牛市行情,或者一种上涨行行情的基础,无非是三个方面。一个是资金,一个是改革预期,第三是实实在在的业绩增长。这三个方面从目前来看都会受到中国面临的现实经济状况和政治状况的限制,暂时没有一个突破的信号在。所以从这个角度来讲,你要说有一个较大的行情,这个概率我个人感觉还是比较小的。

通过这个框架,我想对股市后续的走势做一个判断。虽然我们的题目是说能否迎来一波中期行情?当然我也希望有一个很好的中期行情,因为到年底了,好了大家有一波“吃饭行情”,大家开开心心过个年,这也是人之常情。但是从专业角度来说,我必须要做出自己的独立判断,目前来讲要走出一波中期行情概率比较小。我的判断主要来源于三个方面:

首先,从长期基本面来说不太支持大的行情,资金面不会大幅宽松,杠杆配资,杠杆率也不会放大;第二,目前结构性改革还要等待一年之后再看;第三,实体经济也难以快速改善,无法通过业绩带来一种行情的持续上涨,这是从长期的基本面做判断。

还有一个我想从盘面上判断。从盘面来说,3150点之上套牢盘还是比较多的。我们看一下今年的行情,熔断之后跌到了2600点左右,后来开始反弹,其中4月份反弹到3100点,然后下去了,8月份又反弹到3100点,现在10月份又到3100点。但是到3100点或者是接近3150的时候,上证综指可以说从未有效突破3150这个点位。这也很容易理解,因为我们知道熔断之前从3600点左右向下跌的,这个下跌过程当中,实际上有很多的套牢盘。指数越往上走,遇到解套盘或者是抛压盘会越来越多。

除了从盘面上我们觉得上涨的这种抛盘压力比较大,还有一点我想说的是年底之前来说还有一些不利的事件。一个是美联储加息预期。当然大选之前,美联储会保持一种相对稳定,因为这样免得被人授以口舌说其影响大选。但是这种加息预期,在今年年底或者是明年年初落地的概率比较大。那么它的加息迟迟不落地,对A股会有一种压制作用。另一个,目前我们的深港通、沪港通对A股指数也有不利影响。沪港通和深港通对A股不利影响主要体现在三个方面:第一、目前人民币处于一种贬值压力,通过购买香港的股票资产,实际上还可以享受到港币升值的好处;第二、港股估值相对来说是比较低的;另外,它还有高分红。我和一些高净值客户交流的时候发现,越来越多人开始把自己的资产放到港股当中。而且他们的投资以中长期投资比较多,很少像在A股市场上那样动来动去。

我再说一下我对年底前对股市的判断。我觉得年底前,大盘指数,以上证综指为代表,还会是以振荡为主。由于上证综指在3150点之上的套牢盘压力比较重,上行压力比较大,而在2850点到2800点之下,无论是估值方面还是资金方面都是有支撑的。年底之前的波动区间大概是在2850-3150之间。

在操作上,我给投资者或者说我个人的建议是这样的。大盘接近3150,或者是到了3150点之上就考虑减仓。如果说后续遇到一些不利事件,如果是上证综指跌到2850或者是之下就可以考虑加仓,而在中间,尤其是个人投资者喜欢做短线的,可以做一个波段操作。这里想跟各位特别强调的是,在这种振荡市当中,第一你不用担心套牢,大不了多拿一会儿;第二你不要担心踏空,大不了多等一会儿。

也就是说在这样的行情之下,我是建议做波段操作,但是我不建议做频繁交易。实际上因为它处于一种波动过程当中,只要你不是买到高点,或者是买到黑天鹅式的股票,到时候再跌一跌,然后你再买一点,再分步建仓的话,收益率可能不会特别高,但是还是有的。这是我个人在这种市场一线感受到的,跟自己客户交流的过程当中也感受到这一点,这个策略还是比较适合投资者的。不要单买一只股票,免得黑天鹅事件。

第二,我想说目前这种行情很像2010年到牛市启动前2014年9、10月份之前的行情。就是整个市场处于一种振荡当中,几百个点倒来倒去的,交易量也不活跃。但是在这个过程当中,如果说你可以选到一只很好的业绩成长股,你长期持有,几年之后你会发现收益率是非常不错的。当然条件是要选到很好的股票,而且可以拿得住。只要你不轻易动,当然作为投资者你可以将一部分仓位拿出来不动,专门作为一种长期持有的配置。

我给这样的建议是慎重考虑过的,大家可以看看,2010年到2014年这一段时间,实际上我们有非常多的牛股出现。另一方面,即便经济不好,对于中国这么大经济体来讲,还是有很多很好的企业,还是有很多能够超越周期的不断成长的股票。实际上我们无论是国内的例子,现在做得最好的就是华为,不管国内国外经济怎么样,我的业绩依然高速增长。像国外,西班牙经济一塌糊涂,但是Zara的老板前一段时间还被杂志评为世界首富。

第三,这也是我最近关注比较多的,就是并购重组题材。实际上我们在年初写策略报告的时候,特地强调了这是今年很好的主题,就是并购重组题材。在经济升级、转换过程当中,必然有一些旧有的产业是不行的。旧有的产业盈利不行的话,肯定是想把资产卖掉,再装入新的资产。在这过程当中,就为这种重组、并购题材滋生了投资的空间。而且我知道,这种如果说是分散投资,还是有不错的收益的。

第四,我希望在座的各位投资者注意到的是一些比较强势的概念板块。当然有业绩支撑更好。从年初的锂电池,还有新能源汽车以及最近的煤炭。这些都是属于不仅有业绩支撑,还有强势的概念。我想单纯的概念可能持续性差一些,但是有一些业绩的支撑加上一些强势概念,在整个指数处于弱势振荡当中,这是非常好的题材。

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